铝电解电容器行业：

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电容器是一种由两片接近并相互绝缘的导体制成的储存电荷的元器件，在电路中主要用于调谐、滤波、耦合、旁路和能量转换等。

电容器根据电介质的不同主要分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器四大类。

陶瓷电容（以多层叠层陶瓷电容MLCC为主）体积小、电压范围大，但容量较小，在小型电子设备和模块应用广泛。铝电解电容器容量大、成本低，但是漏电大、稳定性差、有正负极性，适于电源滤波或低频电路中。钽电容体积小、容量大、性能稳定、寿命长绝缘电阻大、温度性能好，但价格较高，主要用在要求较高的设备中。薄膜电容器的介质是涤纶或聚苯乙烯，涤纶薄膜电容，介质常数较高，体积小、容量大、稳定性较好，适宜做旁路电容。

根据铝电解电容器的电解质形态，铝电解电容器可分为液态铝电解电容器和高分子固态铝电解电容器。液态铝电解电容器有电容量大和电压范围大优势，适合用于大容量、中低频电路，比如电源电路、变频器电路、逆变器、储能等；高分子固态电容器有体积小、高频特性好和ESR低的优势，适合用于高频电路、消费电子等。

下游需求：

年全球铝电解电容市场规模约亿元，年将达亿元以上，22-25年CAGR约4%。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据：预计到年全球铝电解电容器需求量将达1,亿只，-年五年平均增长率约为5.6%。

（1）消费电子：

（2）工业领域：

开关电源、不间断电源（UPS）、逆变电源、变频电源、UPS电源、稳压电源、整流电源等。

（3）ICT领域：

程控交换机、服务器、路由器、移动通信基站等均需要大量使用铝

电解电容。据工信部数据，截至年底，我国5G基站总数达到.2万站，年新建5G基站超88万站。预计年将新建5G基站超60万个。

（4）汽车领域：

（5）光伏逆变器：

光伏逆变器原材料主要是电子元器件、机构件以及辅助材料等，其中电子元器件包括功率半导体、集成电路、电感磁性元器件、PCB线路板、电容、开关器件、连接器等。

根据锦浪科技和固德威的原材料成本拆分，电容约占原材料总成本的8.5%-11.2%。分布式光伏逆变器主要以铝电解电容器为主。集中式逆变器采用薄膜容器为主。

全球新能源领域电容年市场规模有望达到亿元，21-25年CAGR约18%。

产业链：

铝电解电容产业链上游主要包括高纯铝、电子铝箔（光箔）和电极箔，下游是消费电子、工控、新能源及汽车等应用。铝电解电容器的上游原材料包括：电极箔、电解液、电解纸、铝壳、引线、橡胶塞等。其中，电极箔、电解液、电解纸是三大关键部件。

腐蚀箔、化成箔在铝电解电容器的生产成本中占比高达30%-60%。其中电费是影响生产成本的关键因素。根据东阳光年年报，其电极箔生产成本中，能源动力占比达31.9%。

电极箔行业参与者包括两类，一类是电容厂商向上游拓展，降低生产成本并且保证产品质量，日本厂商NCC和Nichicon为全球龙头，中国大陆厂商包括江海股份、艾华集团和东阳光等；另一类是专门的电极箔供应商，日本厂商JCC为全球龙头，中国大陆的龙头厂商包括东阳光、海星股份、新疆众和和华锋股份等。

现阶段国内电子铝箔行业的集中度较高，主要生产厂家是新疆众和股份有限公司与广东东阳光科技控股股份有限公司，这两家企业占到了国内电子铝箔供应的60%以上。

在电解纸方面，能够系列化生产中高、低压电解电容器纸产品的企业仅有我国的浙江凯恩特种材料股份有限公司和日本的NKK公司。

竞争格局：

国产铝电解电容双雄艾华集团和江海股份在年铝电解电容市场合计占据7%市场份额，随后在年市场份额增至13%。虽然目前行业高端市场仍在较大程度被日本所垄断，日商在-V以上的高压领域具备技术优势，日系4巨头合计市场份额超过50%，我国在铝电解电容器上存在长期逆差，但日系厂商退出与国内厂商技术进步，为铝电解电容器的国产化替代创造了可观的空间。

公司分析：艾华集团

主营业务：

目前公司主力产品为液态、固态铝电解电容，另有应用于能源与动力系统的牛角型电容器，与主用于工业电源供应及新能源领域的螺栓型电容器，并逐步形成了“腐蚀箔+化成箔+电解液+铝电解电容器”的完整产业链。

年-年，公司铝电解电容产量从65.50亿只增长到81.32亿只，增长了24%，铝箔外销产量从85.00万平方米增长到.30万平方米，增长了%。

一体化产业链布局：

公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链，生产据点分布于四川，江苏，湖南及新疆。公司掌握了腐蚀箔和化成箔的全套技术，能够生产从中压到高压、小比容到高比容等的全系列腐蚀箔、化成箔，基本替代进口，能够满足公司不同铝电解电容器产品性能的要求。

销售模式：

主要是直销，少量经销。公司根据订单情况制定生产计划，进行生产调度、管理和控制。公司营销中心接到客户订单后对客户订单进行初审，确认是否已纳入系统接单范围。如未纳入系统接单范围，则按新客户或新规格订单流程；如已纳入接单范围则将订单提交LRP中心订单管理员，订单管理员在SAP系统中创建客户销售订单，计划员根据产能、库存、生产在途及计划编排情况综合原材料库存及采购情况签订订单交期，针对有库存的直接发货，库存不足的按计划安排组织生产。

财务分析：

盈利能力：年-年公司营业收入从8.亿元增长至34.亿元，CAGR为38.4%，净利润从1.亿元增长至4.亿元，CAGR为13.19%。公司销售净利率从年的11.62%提升至的15.23%，年虽然有小幅下降，但仍维持在13%以上的水平。

现金流：

经营现金流常年为正，应收帐款较多导致现金流较少。

偿债能力：

资产负债率小于40%，有息负债率小于10%，速动比率大于1，偿债能力良好。

资产结构：

总资产53亿，其中固定资产13亿，应收票据及账款12亿，交易性金融资产11亿，存货8亿，货币资金2亿，在建工程2亿.

负债结构：

总负债18亿，其中应付票据及账款8亿，应付债券4亿，短期借款2亿.

估值：

目前估值22倍，处于历史低位，根据未来3年净利润15%的增速预期来看，目前估值不高。

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